Политика управления текущими пассивами

Политика управления текущими активами

6.4. Политика управления оборотными активами

Целевой установкой политики управления оборотными активами является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.

Взаимосвязь данных факторов и результатных показателей достаточно очевидна. Хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами может привести к разрыву экономических связей со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса.

Рис. 6.2. Зависимость степени риска потери ликвидности от уровня собственных оборотных средств

На рис. 6.2 показан риск потери ликвидности при высоком и низком уровнях собственных оборотных средств. Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственно-материальные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности велика. На рисунке видно, что с ростом величины собственных оборотных средств риск потери ликвидности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень ликвидности. Тем не менее можно сформулировать простейший вариант управления оборотными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска.

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотных средств (рис. 6.3).

Рис. 6.3. Зависимость между прибылью и уровнем оборотных средств

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда - возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сформулированный выше вариант управления оборотными средствами, связанный со снижением риска ликвидности, не совсем верен, так как политика управления оборотными активами должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, объявит о банкротстве. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотных средств, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни текущих активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженностью и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции рентабельности данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств.

В управлении оборотными активами различают две ярко выраженные политики: агрессивную и консервативную.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность - удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен - это признаки агрессивной политики управления текущими активами .

Агрессивная политика управления оборотными активами снижает риск неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, старясь минимизировать их - удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток - это признаки консервативной политики управления текущими активами .

Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятий. Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления оборотными активами продемонстрированы в таблице 6.6.

Таблица 6.6

Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления оборотными активами

Если предприятие придерживается “центристской позиции” - это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами соответствует определенный тип политики финансирования, т.е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов.

При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики текущими пассивами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами показана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами. Матрица показывает, что:

консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивной;

умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Таблица 6.7

Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

На изменение размера собственных оборотных средств соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер собственных оборотных средств (чистого рабочего капитала) будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но будет снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большого их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

Мы дали развернутую характеристику агрессивной и консервативной политики управления оборотными активами и текущими пассивами. Охарактеризуем более подробно умеренную политику. Данная политика управления текущими активами и текущими пассивами вытекает из “золотого правила” финансирования, практическая реализация которого привела к возникновению жестких требований по обеспечению ряда финансовых пропорций в балансе фирмы, строгой корреспонденции определенных элементов активов и пассивов фирмы. Наиболее важные из них представлены в таблице 6.8.

Таблица 6.8

Корреспонденция элементов активов и пассивов предприятия

Правила финансирования предполагают подбор финансовых источников в вышеуказанной последовательности в пределах остатка средств после обеспечения за счет данного источника предыдущей статьи актива. Использование последующего источника свидетельствует об определенном снижении качества финансового обеспечения фирмы.

Для анализа отклонений от требований, вытекающих из “золотого правила” экономистом М. Литвиным предложена модель матричного баланса.

Матричный баланс - это производный формат от стандартной формы баланса фирмы. Алгоритм построения матричного баланса сводится к следующим шагам:

Выбирается размер матрицы баланса. Диапазон выбора определяется целями использования матричного баланса. Предельный размер матрицы ограничен количеством статей актива и пассива стандартного баланса. Для целей обычно используется сокращенный формат, например 10 х 10.

По выбранному размеру матрицы производится преобразование стандартного баланса в трансформационный (промежуточный) баланс, на основе данных которого строится матричный баланс. Например, трансформационный баланс некоторой фирмы форматом 10 х 10, преобразованный из стандартного баланса данной фирмы, имеет вид, показанный в таблице 5.9.

В координатах активов и пассивов строится матрица размером 10 х 10, в которую переносятся данные из трансформационного баланса.

Под каждую статью актива подбирается источник финансирования. Подбор осуществляется по “золотому правилу”, изложенному выше.

Выверяются балансовые итоги по горизонтали и вертикали матрицы.

Таблица 6.9

Трансформационный баланс

В таблице 6.10 приводится матричный баланс фирмы, построенный согласно изложенному алгоритму.

Таблица 6.10

Матричный баланс

Из приведенного матричного баланса можно сделать следующие выводы:

по состоянию на обе отчетные даты фирме в основном удалось соблюсти “золотое правило” финансирования, поскольку нарушений очередности в подборе источников согласно этому правилу не произошло;

за период между отчетными датами произошло снижение качества финансирования. Основная причина - ухудшение структуры капитала, выразившееся в снижении доли собственных и долгосрочных заемных источников в общем объеме источников с 83,6 до 74,1%. Это отразилось на существенном снижении коэффициента текущей ликвидности с 2,17 до 1,84.

Наконец, важно иметь в виду, что аналитическая ценность матричного баланса несравненно выше по сравнению со стандартным балансом. В отличие от последнего, где отсутствует привязка источников финансирования к конкретным статьям активов, матричный баланс как раз и демонстрирует эту привязку. В этом его огромная аналитическая ценность.

♦ выборе оптимального уровня и рациональной структуры оборотных активов с учетом особенностей деятельности каждого предприятия;

♦ определении величины и структуры источников их финансирования.

Различают три типа политики управления данными активами: агрессивную, консервативную и умеренную.

Признаки агрессивной политики состоят в следующем:

♦ предприятие не ставит каких-либо ограничений в увеличении оборотных активов;

♦ оно накапливает запасы сырья и материалов, готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах в банках.

В результате доля оборотных активов в общем объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность и оборачиваемость текущих активов.

Характерный признак консервативной политики управления оборотными активами состоит в том, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремится их минимизировать. В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости сравнительно небольшой (50-60 дней). Подобную политику компания проводит в условиях достаточно определенной ситуации, когда объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны либо при жесткой экономии всех видов ресурсов. Консервативная политика управления оборотными активами обеспечивает высокую рентабельность активов. Однако она несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений деловой ситуации на товарном и финансовом рынках.

Умеренная политика управления оборотными активами занимает промежуточное положение. Для нее характерен средний уровень рентабельности и оборачиваемости текущих активов (табл. 6.4).Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать определенная политика их финансирования, т. е. управления краткосрочными обязательствами (пассивами). Признаком агрессивной политики управления краткосрочными пассивами служит значительный (более 50%) удельный вес краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов.

Таблица 4.

Признаки и результаты расчета показателей при различных типах политики управления оборотными активами по ОАО

При такой политике у предприятия может вырасти эффект финансового рычага (левериджа) до 30-50% рентабельности активов. Однако увеличатся и постоянные издержки за счет процентных платежей заимодавцам (банкам). В результате повысится и сила воздействия операционного
рычага (маржинальный доход, деленный на операционную прибыль), что
может свидетельствовать о росте не только финансового, но и предпринимательского риска, связанного с данным предприятием.

Признаком консервативной политики управления краткосрочными
обязательствами служит отсутствие или низкий удельный вес (не более
30-35%) краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса.
Внеоборотные и оборотные активы покрывают в этом случае собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

Признаком умеренной политики служит нейтральный удельный вес
краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса (в пределах
35-45%).Следует отметить, что при консервативной политике управления оборотными активами ей может соответствовать умеренный или консервативный тип управления краткосрочными обязательствами. Умеренной
политике управления оборотными активами может соответствовать любой тип управления краткосрочными пассивами. Наконец, агрессивной
политике управления оборотными активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип управления краткосрочными обязательствами, но не консервативный.

Как и во многих других случаях в анализе финансовой отчетности, практически не бывает «плохих» и «хороших» структур баланса. В зависимости от той или иной доли разделов в структуре баланса, мы можем говорить лишь о разных политиках управления активами и пассивами предприятия.

Суть выбора рациональной политики управления текущими активами и пассивами состоит в определении рациональной структуры капитала и источников его формирования.

Предприятия различных отраслей испытывают разную потребность в активах и структуре источников их формирования исходя из масштаба производства, финансовой стратегии, организационно-правовой формы хозяйствования.

В соответствии с величиной оборотных активов в составе всех активов различают 3 типа управления активами:

Агрессивный;

Умеренный;

Консервативный.

В составе этой классификации активов лежит коэффициент мобильности активов.

К агрессивному типу управления активами относятся предприятия имеющие коэффициент мобильности более 50%.

К основным признакам относятся:

1. Большие запасы оборотных производственных активов

2. Возможность предоставления коммерческого (товарного) кредита покупателям

3. Возможность формировать портфель высоко-рискованных ценных бумаг

4. Высокая ликвидность и оборачиваемость активами

5. Инвестиционная привлекательность.

К основным недостаткам данного типа можно отнести:

1. Увеличение налогового бремени за счет сверх нормативных запасов

2. Несоблюдения режима экономии

К умеренному типу управления активами относят предприятия имеющие значение коэффициента мобильности активов от 30% до 50%. Такое соотношение активами считается наиболее рациональным.

К основным признакам относят:

1. Соблюдение норм потребности в оборотных производственных активах (сырье, материалы).

2. Предоставление коммерческого кредита по схеме «спонтанного финансирования», т.е. метод предоставления отсрочки платежа с учетом предоставления скидок в зависимости от условий договора.

3. Формирование рационального портфеля ценных бумаг, т.е. с низким риском ликвидности и высокой степенью обеспеченности.

4. Средняя степень ликвидности и платежёспособности (второй класс кредитования).

К основным недостаткам относятся:

Необходимость строгого соблюдения цикла движения финансовых ресурсов (производственно-коммерческий цикл).

К консервативному типу относятся предприятия, имеющие следующие признаки:

1. Необходимость соблюдения жесточайшего режимы экономии по материалам

2. Возможность сбоя выполнения производственной программы из-за недостаточности запасов.

3. Необходимость соблюдения синхронности циклов снабжения, производства и сбыта продукции.

В основе классификации типов управления пассивами лежит показатель – доля краткосрочных кредитов и займов в общей величине пассивов.

К агрессивному типу управления пассивами относятся предприятия имеющие значение выше рассмотренного показателя более 30 % (условно).

Агрессивная модель управления текущими пассивами свидетельствует о высокой степени предпринимательского и финансового риска.

Благоприятным признаком при применении агрессивного типа является возможность превращения текущих эксплуатационных потребностей в отрицательную величину.

Умеренный тип управления пассивами характеризуется нейтральным уровнем доли краткосрочных кредитов и займов в общей величине пассивов. Для достижения данного уровня должна быть определена потребность во внешнем финансировании, по формуле:

К умеренному типу относятся предприятия имеющие долю краткосрочных кредитов и займов в общей величине пассивов от порога существенности до 30%.

Консервативный тип управления пассивами свидетельствует о низкой доле или полного отсутствия краткосрочных кредитов и займов в источниках финансирования.

Такой тип управления пассивами может рассматриваться как временная мера вызванная стратегией развития предприятия, отраслевой принадлежностью, потерей платежёспособностью.

• Ламинарный и турбулентный воздушный поток Ламинарный и турбулентный режимы движения жидкости Существуют две...
• Характеристика и расчет норм труда →